解秘余额宝,中华夏族民共和国钱币市集基金高

2019-09-16 04:23 来源:未知

摘要:近年来互联网理财产品快速崛起,但其投资方向基本上是货币市场基金。货币市场基金(Money Market Fund)是指投资于货币市场上短期有价证券的一种投资基金(以下简称货币基金),这些短期货币工具,包括债券、票据、存单、等短期有价证券。相比股票类基金,货...

  货币市场基金规模近万亿,快速发展主要源于政策红利和技术渗透。货币市场基金是指投资于货币市场上短期有价证券的一种投资基金,主要体现出投资成本低、流动性好、收益率稳定等三方面特征。近年来我国货币基金规模高速扩张,由2012年初的3000亿升至2014年初的9000亿。但由于在投资标的信用评级上设置了严苛的要求,当前我国货币基金的信用风险基本可以忽略,主要体现为资金大幅进出情境下的流动性风险。预期下阶段监管当局对货币基金的监管力度将会加强,具体的监管方向可能包括重启协议存款提前支取罚息、要求对相关存款缴纳法定存款准备金等。

  近年来互联网理财产品快速崛起,但其投资方向基本上是货币市场基金。货币市场基金(Money Market Fund)是指投资于货币市场上短期有价证券的一种投资基金(以下简称货币基金),这些短期货币工具,包括债券、票据、存单、等短期有价证券。相比股票类基金,货币基金具有投资成本低、流动性好和收益率稳定等优势。
  我国货币基金2013年末规模达到9000亿,接近基金总规模的1/3。其中,余额宝支撑的天弘增利宝货币基金净值接近全部货币基金的1/5,在货币基金中排名首位。本文以余额宝为例,分析以货币基金为基础的互联网理财产品的发展趋势与存在问题。

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  余额宝的“天花板”

  1、货币市场基金的发展现状

  在余额宝出现之前,阿里支付宝上已经有较大规模资金沉淀(日均余额约百亿元)。传统观点认为这部分资金沉淀可用于投资低风险资产,从而为支付宝公司创造收入。但支付宝凭借超前的战略眼光推出余额宝,本质上是将支付宝沉淀资金产生的收益归还用户,同时为了保证良好的客户体验和有竞争力的收益率,支付宝实际上承担了资金流动过程中发生的相关费用。本文从资金流的角度分拆列示了相关费用,以余额宝2013年4季度的数据为基础,根据日均净值(简单平均约1200亿元)和总申赎规模(约3600亿元),对费用数据做出了简单的估算:

  我们回顾了中国货币基金发展的几个重要阶段:(1)2005年,证监会发布《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》,初步奠定了货币基金运行的框架,货币基金进入第一个扩张期;(2)2007年,A股快速上涨,股票型基金扩张较快,货币基金占比回落;(3)2008年末,金融危机导致A股大幅下跌,股票型基金收缩,货币基金进入第二个扩张期;(4)2009年,流动性极度宽松,货币基金收益率下降,规模萎缩;(5)2011年,央行收缩流动性,城投债务等资产大幅贬值,货币基金面临危机,证监会紧急“救市”,放开货币基金投资协议存款;(6)2012年以来,在证监会政策红利和互联网技术渗透双方面作用下,货币基金迎来第三个扩张期,规模由2012年初的3000亿扩张至2014年初的9000亿,年化增幅超过70%。

  第一类是用户银行账户与支付宝账户转账费用。基于业务推广的考虑,由银行转账至支付宝对用户完全免费,由支付宝转账至银行在手机端免费、在电脑端计费。根据支付宝公司披露的计费标准,假设电脑端操作是主要转账方式,我们估算这部分手续费用或达4.4亿。

  我国货币基金2013年末规模达到9000亿,接近各类基金总规模的1/3。从2013年末前十大货币基金排名看,除余额宝支撑的天弘增利宝独占首位外,其他均为各大基金公司的主打货币基金。而微信理财通支撑的华夏财富宝当时规模尚小,仅以10亿份额排名第114位(见图)。

  第二类是支付宝与余额宝互转费用。两者均为通过支付宝开立的账户,推测属于一般行内转账,可能豁免手续费。

  2、2012年以来货币基金高速发展的原因

  第三类是余额宝账户购买天弘增利宝基金费用。货币基金收取的费用一般包括管理费率、托管费率和销售费率。虽然表面上支付宝为用户垫付了上述所有费用,但由于支付宝在与天弘基金合作中的强势地位,据媒体报道,天弘基金支付的尾随佣金(即管理费的返还)高达90%以上。以95%计算,该部分为支付宝公司带来的费用开支可能在1亿元左右。

  我们将2012年以来货币基金高速发展的原因归纳为天时、地利、人和三个重要层面。

  余额宝上市以来一枝独秀主要得益于支付宝,甚至于淘宝深厚的信息流、资金流积累。同时,支付宝对余额宝不遗余力的补贴保证了持续良好的收益率和客户体验,也对支付宝和淘宝本身的发展形成正向反馈。判断余额宝资金规模的“天花板”,离不开这两个背景。

  天时:顺应利率市场化大势,资金利率上升推动货币基金收益率抬升。货币基金首先打通了居民储蓄(利率抑制)和银行间市场(利率开放),契合我国当前利率市场化的宏观背景。在此基础上,货币基金整体收益水平与货币市场整体利率环境息息相关。2012年以来,随着(1)利率市场化推进;(2)影子银行业务迅速发展;(3)外汇流入趋势性放缓等三方面因素共同作用,资金市场整体收益率水平进入上行通道,这成为货币基金收益率提升的重要推动力量。

  从费用和补贴的角度去理解余额宝的天花板,核心在于现有补贴政策难以长期持续。截止2013年4季度,支付宝为余额宝补贴的交易手续费、基金托管费、销售服务费等合计可能超过5亿元。假设2014年仍有4000-5000亿级别的申购、2.5%左右的日均换手,预计全年补贴费用将会达到20亿元以上,这对于支付宝而言仍是较为沉重的负担,未来随着余额宝规模进一步扩张,支付宝补贴力度将可能有所减弱甚至停止,余额宝资金规模将遭遇“天花板”。

  地利:政策红利确保高收益率与高流动性的共存。2011年末证监会发布《关于加强货币市场基金风险控制有关问题的通知》,不再将协议存款视作定期存款,从而使得协议存款突破了投资定期存款比例不得超过30%的限定;与此同时,《通知》还取消了对货币基金提前支取协议存款的规定,这使货币基金能够以活期存款的支取方式实现定期存款的利率水平。《通知》是针对2011年紧缩背景下城投债危机出台的“救市”政策,但提供的政策红利却在其后两年内确保了货币基金“超额回报”的可能,推动货币基金规模快速扩大。当前,主要货币基金产品的资产配置中,银行协议存款占比平均高至80%以上。

  监管的“天花板”

  人和:互联网技术渗透推动货币基金普及。电子商务以及第三方支付的快速普及强化了居民对于现金管理的需求,也为居民储蓄向货币基金“搬家”创造了极大的便利。以当前第一大货币基金天弘增利宝为例,该基金成立于2013年5月,通过7个月的发展便占据了超过五分之一的市场份额,主要依托的是淘宝、支付宝积聚的海量用户和巨大人气。

  由于货币基金近年来发展迅速、创新力度较大,原有监管体系逐渐显露难以适应和不合理之处。笔者认为,金融监管当局对货币基金的监管力度将会加强,核心的监管原则是“事实重于形式”,具体的监管方向有可能包括:

  3、货币基金的监管框架

  启用协议存款提前支取罚息制度。取消协议存款提前支取罚息更大意义上是证监会2011年施行的“救市”政策,尽管在过去两年间为货币基金的蓬勃发展创造了坚实基础,但从根本上存在不合理之处。在加强货币基金监管的背景下,提前支取罚息的重新启用是大概率事件,这将有力打破货币基金对协议存款的高度依赖(前十大货币基金对银行存款的平均配置比率达到66%),这将对以“高收益率、高流动性”自居的互联网理财产品造成严重打击。

  货币基金的监管框架主要包含两个方面:投资范围(包括标的、期限、评级、集中度等)以及各项费用。证监会在《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》中对投资范围做出了较为明确的界定,并在《关于加强货币市场基金风险控制有关问题的通知》中进一步明确。

  要求银行缴纳相应存款准备金。随着货币创造机制的复杂化,同业存款是否应缴纳准备金争议颇多。考虑到居民购买货币基金伴随着储蓄存款的真实下降,要求银行对来自货币基金的存款缴纳法定存款准备金是可能的。由于法定存款准备金的收益率仅1.62%,这将导致银行吸收货币基金存款的真实负债成本上升。

  对于各项费用标准,货币基金适用了与非货币基金不同的标准。

  存款基准利率上浮10%。如果将货币基金存放银行的资金,全面纳入一般性存款进行管理,那么将需要适用基准利率上浮10%的利率上限(亦即3.3%)。但考虑到协议存款是利率市场化进程的先行尝试和成功经验,笔者认为,对货币基金协议存款重启利率上限,在某种意义上是利率市场化的倒退,因此该政策推出的可能性较小,一旦推出,将使协议存款完全退出货币基金资产配置的选择。

  4、货币基金的监管前景

  隐性的“天花板”

  货币基金近年来发展迅速、创新力度较大,原有监管体系逐渐显露难以适应和不合理之处。我们认为,金融监管当局对货币基金的监管力度将会加强,核心的监管原则是“事实重于形式”,具体的监管方向可能包括:

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